美的集团:内生增长强劲库卡引领智能制造

家电业务内生增长强劲。空调业务由于2016年Q3基数较低、叠加今年补库存需求，Q3出货继续高速增长，产业在线数据显示1-9月出货量2807万台，同比增长48.8%,公司电商业务高增长，空调线上增速约160%-170%,预计2018年空调业务收入在10%增长，市场格局继续向龙头集中。美的冰箱业务（不包括东芝）前九个月收入增长达到23%,其中国内增长27%。洗衣机业务2017年1-9月收入增长32.53%,远超行业平均增速，预计2018年仍将维持快速增长；小家电业务（不考虑东芝）前三季度收入增长约30%（线上增速约60-70%），其中厨电增速在50%以上。

预计东芝白电明年将实现盈利。今年东芝受两个因素的影响仍未扭亏：一是日元汇率，KUKA机器人示教器维修，二是日本市场需要加强对东芝的信心。公司加强对日本本土市场投放，进展顺利，预计明年有望盈利。在收购中公司得到了超过5000项家电专利，其中包括变频电机、冰箱隔热板技术等，未来将与美的原有各业务部门实现进一步协同。

库卡业务进展良好。从中国和全球来看，自动化产业潜力和趋势明确，库卡集团自身的业绩增长确定性强，到2020年目标在40-45亿欧元，其中中国区的收入由5亿欧元变为10亿欧元。按照地区拆分，大约50%在欧洲，www.zr-kuka.com，30%在北美，15%以上在中国，未来中国和北美增长潜力比较大。库卡的业务目前50%左右是用于汽车，未来在3C自动化等领域会进一步加大比例，迁移到其他制造业中技术并没有本质差异。库卡的几块业务中，系统业务利润率相对较低，主要受限于下游客户的压制（欧美比较多），后续将逐步改善客户结构，提高利润率，目标是在2020年净利率提升至7.5%左右。

T+3转型变革，提升公司运营效率。公司在洗衣机业务率先尝试T+3,冰洗T+3订单已达90%以上，空调做T+3是第一年，运营调整需要一定时间，工业机器人维修，未来提升空间仍有，上游供给速度加快，下游订单准确性更高，由压货模式转向以销定产，预计明年表现会更好。安得物流定位全产业链的信息管控，帮助公司做渠道物流转型。

盈利预测与投资评级。我们维持公司2017-2019年每股收益预测至2.64元、3.06元和3.55元，对应的市盈率分别为20x、17x和15x。公司空调业务受益行业高速反弹、洗衣机业务双寡头趋势明显，机器人业务开辟广阔发展空间，维持公司买入投资评级。