埃斯顿跟踪点评:细分领域叠加大客户,国产机器人龙头再下一城

事件描述

近日，公司与京山轻机签订战略合作协议，京山轻机承诺未来两年在其集团各模块优先使用埃斯顿工业机器人等产品，机器人维修，预计每年采购埃斯顿工业机器人不低于500台。此前，公司5月25日公告与南航资产共同设立江苏航鼎智能装备有限公司，围绕下一代航空航天等相关产业发展需要，推动向航空航天领域纵深发展，在高端机器人应用领域构建新的业务增长点。

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细分领域切入叠加大客户开拓，市场策略加速推进。核心零部件布局逐渐完善基础上，随着国内机器人发展步入新阶段，公司将在市场开拓、生产组织、成本管控等方面重点发力。1）与南航合资设立航鼎智能装备，既是对公司本体技术实力的肯定，也标志着进军航空航天机器人高端领域。继钣金折弯、焊接、光伏之后，该领域有望成为公司又一优势增量细分市场。2）另一方面，与京山轻机战略合作是公司在客户开拓方面新的尝试。相比进入门槛极高的汽车市场，国产机器人当前主要目标市场仍是一般工业，而分散的市场格局一定程度上限制了产品销售快速扩张。大客户的大批量采购解决了扩张瓶颈，同时对于优化生产流程、稳定销量基础、提高产品质量均大有裨益。

机器人换人大势所趋，国产品牌优质公司将脱颖而出。国内工业机器人市场自2016年4季度开始一轮需求加速增长，近期受贸易摩擦等因素影响增速有所下行。在机器人换人大趋势下，国内制造业对新的生产方式接受度已显著提升，行业长期增长依然具有确定性。凭借本土优势，库卡机器人驱动器维修，国内机器人厂商在核心零部件逐步突破的基础上，有望持续向更多细分下游传统行业提供低价优势产品，从而扩大国产品牌总体市占率。

规模效应是毛利率护城河，盈利能力长期增长空间可期。短期来看，库卡机器人，年初投产产线的折旧与土地的摊销将由18年产量规模的增长来弥补。长期来看，随着规模效应的进一步体现，研发投入逐渐摊薄和零部件自制率的进一步提升，公司盈利能力水平有望进一步提高。对标发那科，埃斯顿机器人业务毛利率水平仍有较大提升空间，看好公司长期盈利能力的增长。预计18-19年归母净利润约为1.61、2.53亿元，EPS为0.19、0.30元/股，PE为79、50倍，维持买入评级。

风险提示

1.制造业景气度大幅下行

2.公司市场开拓进度不及预期。